公司发布公告,拟以发行股份与支付现金相结合方式向星港联合购买其合计持有的宏劲印务33%的股权,交易对价为股份支出8750万元(向宏劲印务股东星港联合发行股份561万股,作价15.60元/股),现金支付8750万元,并向不超过10名特定投资者发行股份募集配套资金1.75亿元。公司股票继续停牌。

简评

收购对象宏劲印务为西南规模最大包装印刷企业之一。宏劲印务主要产品包括烟标及电子包产品包装,其主要客户为川渝中烟工业公司(其2015年1-9月营收占比86.15%)。公司2014年主营业务收入4.39亿元,同比增32.85%,净利润8196.26万元,同比增49.58%;2015年1-9月,由于第一大客户川渝中烟重组整合导致订单量减少,拖累公司营收和净利润水平同比有所下滑,但目前川渝中烟重组已完成,公司烟标销售规模将逐步恢复和增长。此外,宏劲印务积极发展电子产品包装、RFID智能电子包装等新业务,已与Vivo等知名品牌建立了良好合作关系,预计未来该业务收入及净利润将逐步增长。

业绩增厚与业务协同带来发展新动力。首先,公司前期通过宏声印务间接持有宏劲印务12.73%的股权,股权收购完成后,合计持股比例提升至45.73%,将进一步增加对宏劲印务的控制权,参考历史财务数据,预计本次收购将为公司带来业绩增厚3%-5%,提高公司整体盈利能力和抗风险能力。其次,本次股权收购有利于促进产业整合,增强双方烟标和电子包装业务方面的协同效应,有利于劲嘉股份在电子产品、信息智能包装领域的业务拓展。

行业、政策驱动重组并购,外延拓展势头增强。行业层面上,一方面,我国卷烟市场广阔,但在卷烟消费增速放缓,且控烟政策收紧的大环境下,2015年1-9月,烟草产销量分别同比下降3.32%和1.33%;另一方面,各烟标企业客户资源稳定,争夺难度较大。因此,在内生增速难以提升的情况下,通过并购整合实现外延扩张是烟标企业必然的选择。在政策层面上,自2008年以来,国务院相继发布多项政策,支持鼓励市场化并购重组,实现资本市场资源再配置。参考同行业上市公司东风印刷、上海绿新近年来外延收购推进,考虑到公司前期增资收购贵州瑞源包装,购买汕头经济特区仁恒彩印等,我们认为公司外延扩张步伐正不断加快,将横向和纵向进行市场、产业链整合。

公司积极开拓电子包装、智能包装领域。一方面,公司继续加大新型材料精品包装项目投入,深圳基地一期已实现试产,重庆基地积极开拓新客户业务,贵州、江西、云南等基地有序布局推进,其全自动生产线居行业领先地位;另一方面,公司力促智能包装产品与互联网、物联网融合发展,近期先后与中移物联网联手共同推动商品监管信息平台(即“商联网”)建设,与西南集成就嵌入式RFID标签的智能包装项目开展合作,公司未来将坚定与互联网、物联网、智慧工厂结合,向科技服务型企业转型。

投资建议:综合来看,(1)烟标主业内生增长继续稳健;(2)横向、纵向外延并购拓展加速;(3)新材料精品包装业务业绩转化可期;(4)商联网和智能包装领域布局深化,产业转型持续推进;假设宏劲印务2016年初并表,并未考虑其他未详细披露的外延项目情况下,我们预计公司2015-2016年净利额分别增20.1%、24.15%,对应此次发行股份后最新股本EPS分别为0.53、0.65元,对应6月17日停牌价格(19.22元)PE分别为36.26、29.45倍,维持“买入”评级。